国信期货：宏观风险冲击市场 煤化工成本迟滞下跌
时间：2020-04-16 点击： 次 来源：不详 作者：佚名 - 小 + 大
| 主要结论 1季度月烯烃震荡下行。1月上旬延续小幅走高，之后临近春节供需走弱，市场掉头单边下跌，节后暴跌后转入区间震荡，3月份在疫情及原油暴跌冲击下，市场单边快速下行，塑料更是创下08年11月以来新低。 塑料：就供应来看，1季度有115万新装置投产，年内仍有多套装置计划开车，中期来看供应端压力持续释放，但在供需偏弱及库存压力下，2季度石化不排除加大检修，市场供给收缩有助于加快去库。1季度受外围检修影响，美金报价相对坚挺，内外价差持续倒挂，进口端压力阶段性减轻。需求方面，下游开工率恢复至正常水平，但二季度农膜生产转入淡季，开工率下降需求走弱，关注薄膜类需求回补情况。当前供需矛盾仍然突出，二季度市场重点在于消化库存，市场上方主要受困于进口成本及需求承接能力，下方支撑主要来自煤化工成本。外围系统风险爆发，市场受宏观及原油冲击较大，在油价尚未企稳前，短期盘面走势仍然偏空，待外围疫情控制后，市场存在阶段性反弹机会。 PP：就供应来看，1季度有130万新装置投产，年内仍有多套装置计划开车，中期看供应端压力持续释放，但在供需偏弱及库存压力下，2季度石化不排除加大检修，市场供给收缩有助于加快去库。另外，1季度内外价差持续倒挂，进口到港量环比预期减少。需求方面，下游开工率快速提升，处于近年来高位水平，尤其是终端注塑类需求关注回补力度。目前供需矛盾仍然突出，二季度市场重点在于消化库存，市场上方主要受制于进口成本及需求承接能力，下方支撑来自煤化工成本。外围系统风险爆发，市场受宏观及原油冲击较大，在油价尚未企稳前，短期盘面走势仍然偏空，待外围疫情控制后，市场存在阶段性反弹机会。 风险提示：宏观环境恶化、原油价格大跌。 一、行情回顾 1季度月烯烃震荡下行。1月上旬延续小幅走高，之后临近春节供需走弱，市场掉头单边下跌，节后暴跌后转入区间震荡，3月份在疫情及原油暴跌冲击下，市场单边快速下行，塑料更是创下08年11月以来新低。 基差结构上，1季度现货贴水先抑后扬，3月中旬后盘面快速补跌，现货转入小幅升水。 图1：塑料主力基差  数据来源：wind，国信期货 图2：PP主力基差  数据来源：wind，国信期货 二、供应：短期消化库存，长期产能释放 1．供应增速放缓，检修助力库存去化 卓创统计，2月份PE、PP产量分别为152.9万吨、179.5万吨，同比增长12.7%、3.0%，1-2月PE、PP累计产量分别为318.5万吨、358.2万吨，同比增长12.2%、10.4%。 图3：PE新料产量  数据来源：卓创，国信期货 图4：PP新料产量  数据来源：卓创，国信期货 从数据来看，2-3月受国内疫情影响，部分石化装置降负减产，尤其PP市场降负更为明显，国内产量增速快速回落。一般来说，2季度是石化计划检修高峰，行业开工率处于年内低位，尤其是在供需偏弱及高库存背景下，市场供给收缩有助于加快去库存。 图5：PE停车比例  数据来源：卓创，国信期货 图6：PP停车比例  数据来源：卓创，国信期货 新装置方面，PE方面浙石化45万吨全密度及30万吨低压在1月份投产、恒力40万吨低压于2月投产，PP方面浙石化90万吨及恒力40万吨在2月份投产。二季度青海大美、辽宁宝莱、山西焦煤及中化泉州计划开车，中期来看供应端压力将持续释放。不过，考虑到当前市场环境，部分装置开车预计会延期，尤其是处于成本劣势的煤化工装置。 表1：上半年国内投产情况（万吨）  数据来源：卓创 国信期货 2．内外价差倒挂，进口同比增速放缓 海关数据，2019年PE累计进口1666.6万吨，同比增长18.9%，线性LLDPE累计进口523.9万吨，同比增长20.0%。1季度受外围检修影响，美金报价相对坚挺，内外价差持续倒挂，进口量预计同比增速放缓，但需关注印度低价货源冲击。 图7：线性进口盈亏  数据来源：wind，国信期货 图8：PE月度进口  数据来源：wind，国信期货 海关数据，2019年PP累计进口522.3万吨，同比增长8.9%，进口量在四季度呈现放量态势。1季度内外价差持续倒挂，加之国内疫情导致进口报关及运输影响，预计1季度到港量环比减少，但需关注俄罗斯低价货源冲击。 图9：拉丝进口盈亏  数据来源：wind，国信期货 图10：PP月度进口  数据来源：wind，国信期货 3．二季度重点在消化库存 春节石化季节性累库，节后疫情爆发导致下游复工延期，市场供需错配加速累库。2月17日石化烯烃库存高达162万吨，之后随着下游逐步复工，贸易商低位回补仓位，石化出现一轮快速降库，但伴随补库结束及海外疫情扩散，市场供需转入弱势平衡，石化库存也基本维持在120-130万吨波动。目前来看，石化库存处于历史高位，短期供需矛盾仍然突出，二季度市场重点在于消化存量库存。 图11：PE石化库存  数据来源：卓创，国信期货 图12：PP石化库存  数据来源：卓创，国信期货 二、下游复工加速，关注需求回补力度 统计局数据显示，今年1-2月我国塑料制品产量为788.4万吨，同比下降25.5%。受新冠疫情影响，全国经济秩序基本停滞，除必要工业生产外，2月下游基本处于停工状态，3月后随着疫情得到控制，下游生产逐步加快恢复。 图13：塑料制品产量  数据来源：wind，国信期货 图14：LLD下游薄膜开工  数据来源：wind，国信期货 线性方面，截止3月20日下游农膜、薄膜开工率分别为51%、54%，基本恢复至正常水平，但二季度农膜生产转入淡季，开工率下降需求走弱，关注薄膜类需求回补情况。 图15：LLD下游农膜开工  数据来源：wind，国信期货 图16：PP下游BOPP开工  数据来源：wind，国信期货 PP方面，3月份起下游恢复加速，塑编、注塑及BOPP开工率提升至70%、67%、59%，处于近年来高位水平，主要是受终端需求集中回补影响。 图17：PP下游塑编开工  数据来源：wind，国信期货 图18：PP下游注塑开工  数据来源：wind，国信期货 三、跨期价差收窄，关注煤化工成本支撑 1．油煤比价大幅回落，关注煤化工成本支撑 静态来看，目前烯烃油基、煤基及外购甲醇成本分别在4000元/吨、6400元/吨、6300元/吨附近，PP粉料及PDH成本分别在6000元/吨、4800元/吨左右。就估值来说，油基及PDH工艺因原料暴跌利润高涨，但煤化工及外购甲醇MTO装置处于盈亏附近，在当前煤国内炭价格下，煤化工成本对市场下行有制约，关注未来煤价走势。 图19：PE生产毛利  数据来源：wind，国信期货 图20：PP生产毛利  数据来源：wind，国信期货 2．跨期价差收窄，适时关注正套可能 1季度石化库存持续高位，现货及近月价格被压制，盘面上远月呈现升水结构，但随着主力换月临近，59跨期价差开始收窄。目前91价差在百元内波动，倘若未来石化去库顺利，91跨期价差有望走强，适时关注正套可能。 图21：塑料跨期价差  数据来源：wind，国信期货 图22：PP跨期价差  数据来源：wind，国信期货 四、结论及建议 塑料：就供应来看，1季度有115万新装置投产，年内仍有多套装置计划开车，中期来看供应端压力持续释放，但在供需偏弱及库存压力下，2季度石化不排除加大检修，市场供给收缩有助于加快去库。1季度受外围检修影响，美金报价相对坚挺，内外价差持续倒挂，进口端压力阶段性减轻。需求方面，下游开工率恢复至正常水平，但二季度农膜生产转入淡季，开工率下降需求走弱，关注薄膜类需求回补情况。当前供需矛盾仍然突出，二季度市场重点在于消化库存，市场上方主要受困于进口成本及需求承接能力，下方支撑主要来自煤化工成本。外围系统风险爆发，市场受宏观及原油冲击较大，在油价尚未企稳前，短期盘面走势仍然偏空，中期待外围疫情控制后，关注市场阶段性反弹机会。 PP：就供应来看，1季度有130万新装置投产，年内仍有多套装置计划开车，中期看供应端压力持续释放，但在供需偏弱及库存压力下，2季度石化不排除加大检修，市场供给收缩有助于加快去库。另外，1季度内外价差持续倒挂，进口到港量环比预期减少。需求方面，下游开工率快速提升，处于近年来高位水平，尤其是终端注塑类需求关注回补力度。目前供需矛盾仍然突出，二季度市场重点在于消化库存，市场上方主要受制于进口成本及需求承接能力，下方支撑来自煤化工成本。外围系统风险爆发，市场受宏观及原油冲击较大，在油价尚未企稳前，短期盘面走势仍然偏空，中期待外围疫情控制后，关注市场阶段性反弹机会。 风险提示：宏观环境恶化、原油价格大跌。 国信期货 贺维 新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏 |
