PEVC热议科创板投资：如何寻找标的、合理定价？

　　11月20日，“科技为擎．创赢未来“第一财经科创大会在北京召开，在下午的第三场圆桌论坛上，该论坛围绕PEVC如何找到科创领域最好标的这一话题展开。东证资本总经理陈波、毅达资本创始合伙人黄韬、惠华基金规划研究部总经理张珺、申万宏源证券研究所副所长周海晨参与了该论坛的讨论。

　　有一种观点认为，现在是资本市场的冬天，投资圈则说，即便是冬天也不缺资金，最关键还是缺乏好的项目。那么，对于PEVC来首，要找到一个科创板有潜力的好项目难点在哪里？科创板好的项目是什么样的公司和类型，尤其是各家投资机构对于硬科技具有科技属性是如何理解的呢？

　　在陈波看来，好的项目无非是两点，一是有核心竞争力，二是有护城河。判断科创板好的项目，一定能够维持持续增长的核心竞争力。

　　“的确现在好项目比较少，因为某种意义上二级市场上的越多，一级市场可以投的项目越来越少。”陈波说。

　　黄韬表示，不会专门为科创板企业量身定制，更多是找到一些有成长性的企业，然后去看它是否能够符合科创板的要求。

　　作为管理国家国防科技工业、军民融合产业投资基金唯一的管理人，惠华基金管理公司是纯“国家队”，是目前是1500亿规模，首期560亿。

　　在张珺看来，资金是结构性的，并不是所有人都不缺资金，只是国家队不缺资金。

　　“但是我们也有一个非常难的地方，当钱多了的时候，项目就非常少。从国家基金来看，有四个维度来看好项目：1，在战略和投向上是否符合国家对我们的要求，2，在行业上是否符合行业前三或前的标准，是否有一定的集中度，3，在产业上，技术领先性、产业周期是上行还是下行的；4，项目本身，财、法、商、交易所和证券化对它的要求，在我们这个体系里都有要求。”张珺表示。

　　周海晨则在论坛上表示，从研究角度，会关注所处行业赛道和公司管理层情况。

　　另外一个与会人士较为关心的问题是，机构在实操过程中的具体投资逻辑和投资理念如何？

　　对此，陈波表示，首先要有自己的核心技术，第二是一旦要形成一个相对比较成熟的商业记录，就说明已经被市场所认可了，这时候才是选择的标的。

　　“至于行业，没有很大的限制，因为每个行业都有技术含量，就像一百年前汽车、电灯，在当时就是高科技，现在就是一个传统的制造业。同理，现在很多所谓的高科技，过十年、二十年也会变成很传统的制造业。”陈波说。

　　站在周海晨的角度来看，除了关注三张报表外，也更多关注现阶段的技术水平，包括自主研发能力、在整个研发的投入等。

　　“现在的技术水平代表着公司目前的情况，未来的研发自主能力代表未来的空间，公司愿意投入研发费用代表它未来的潜力，所以我理解科创板大家肯定会更多地关注这一块，因为毕竟科创板与传统市场不一样，体现它的研发能力，所以我们会格外关注研发能力的潜力，我觉得这是和原来不是特别一致的。”他说。

　　此外，市场较为关心的一点是，对科创企业估值水平的看法，或者怎么来合理评价评估一个科创板公司的估值？主要判断标准依据是什么？

　　陈波认为，科创板涉及到很多行业，而且很多行业是比较崭新的领域，因此估值“个性化”明显，不能以衡量二级市场的估值方法去衡量。

　　在黄韬看来，一二级市场的价差不是创业投资的主要盈利模式，主要盈利模式实际上是来自于对企业成长性的确认、加持，甚至是一种增值服务的帮助。

　　周海晨直言，创板的估值肯定不能纯粹用“贵”和“不贵”衡量，科创企业很难用传统的PE、PB方法去看，肯定是有专门的一套估值体系，特别是趋势的变化以及可能整个技术的突破。

　　“目前来看，其实越来越趋于市场化和越来越理性，从新股上市的涨幅就能看出来，其实最近我们觉得已经开始越来越理性了。从这个角度来看，同样给新股溢价之后，未来是不是整个从这里面去选择更长期、更能够看到前景的公司，所以我们觉得肯定是更适合的。”周海晨进一步表示。

责任编辑：常福强