主力投放工具按兵不动 央行这波操作有何玄机?

　　4月30日早间，市场资金面收紧，资金价格突然大涨，隔夜利率飙升123基点，国债期货全线走弱。

　　与此同时，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020年4月30日不开展逆回购操作。4月从月初到月末，公开市场逆回购这一曾经的货币投放主力工具竟一笔未动。不光逆回购遁形，4月MLF、TMLF全部缩量对冲，全月公开市场操作净回笼创10个月新高。

　　什么情况？

　　连停一个月主力货币投放工具“遁形”

　　早上9时15分，央行网站“准时”挂出今日公开市场业务交易公告。熟悉其中规律的小伙伴准知道，央行没操作。

　　经验表明：

　　倘若这一公告在9时15分左右挂出来，基本意味着当天无操作；

　　如果是在9时45分左右挂出来，则很大可能性是开展了操作。

　　今天很准时，当然也就没有意外——没操作。最近天天如此。

　　中证君注意到，整个4月份，央行都没有开展过逆回购操作。

　　这非常罕见，央行逆回购可是主力货币投放工具。

　　自从外汇占款少了之后，“逆回购+MLF”这一公开市场操作组合逐渐成了央行投放货币的主力工具，逆回购侧重短期，MLF侧重中长期，互为搭配。

　　统计显示，2016年至2019年，央行逆回购交易量连续3年都超过10万亿元，2019年也有7.4万亿，今年前4个月约为4万亿，均明显高于MLF操作量，既是高频工具，也是“主力中的主力”。

　　不过，3月以来，公开市场逆回购操作量显著萎缩。2月仍达2.8万亿元，3月骤降至700亿元，4月归零。4月有700亿元央行逆回购到期，全部净回笼。

　　2月的2.8万亿元当中，主要是央行为应对疫情在春节后紧急投放的资金，剔除这一部分，今年以来逆回购操作频率和力度下降的趋势很明显。

　　其他工具也缩量，净回笼创10个月新高

　　不光如此。4月份，麻辣粉(MLF)、特麻辣粉(TMLF)的量也少了。

　　4月15日，央行开展了1笔1000亿元MLF操作，本月到期2000亿元。

　　4月，央行开展了561亿元TMLF操作，本月到期2674亿元。

　　算上逆回购和MLF、TMLF，4月份央行从银行体系回收了3813亿元流动性，创下近10个月新高，也高于月中降准释放的约2000亿元流动性。

　　4月30日早间，市场资金面收紧，资金价格普涨，隔夜Shibor大涨123基点；债券市场走弱，国债期货全面下跌，啥情况？

　　“滚隔夜”再度风行，不符合货币政策本意

　　央行投放少了，很大程度上说明市场不缺钱。但同时也可能表明，货币当局不希望市场上钱过多、泛滥，刺激金融机构过度加杠杆。

　　近期金融机构加杠杆、“滚隔夜”的现象再度风行。

　　3月底以来，在债券质押式回购日成交迈上4万亿元关口的同时，隔夜回购交易异常火爆，单日成交最高超过4.7万亿，在质押式回购中占比超过92%。

　　华泰证券首席固收分析师张继强称：“伴随着资产端利率快速下行，息差大幅收窄，似乎只有最便宜的隔夜资金才能满足投资者的加杠杆需求，因此投资者对隔夜资金的需求大增。”他认为，央行释放资金的初衷在于让银行支持实体，大量“滚隔夜”加杠杆的行为并不为监管层乐见。

　　毕竟，2019年6月，央行就曾经在回购利率过低时做出窗口指导。2016年金融加杠杆的教训也还历历在目。

　　5月或再发力，降准降息可期

　　不过，近几日资金面略有波动，主要是受了税期、监管考核、节假日备付等影响，符合季节性规律，也没有超出预期。整体上，资金面还是松的，市场波动是短暂的。

　　货币政策在近一阶段显然是不可能收紧。中共中央政治局4月17日召开会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。

　　一是万亿地方债蓄势待发，财政发力需要货币配合。二是5月仍是传统税收大月，对冲税期不能撒手。从以往来看，在政府债发行高峰期和税期高峰月度，央行往往会增加流动性供给。

　　只是从操作手段和工具上看，今年央行侧重通过降准和MLF操作释放中长期限资金的倾向明显，5月份这一特征可能延续，但逆回购仍可能适量操作。

　　因此，5月央行流动性操作可能比4月更积极一些，投放手段也可能更多样一些，而操作利率有望继续下调。

　　中信证券固收研究主管明明称，5月份是财政发力大月，货币政策将为财政政策护航，预计5月份降准和利率下调大概率都会落地。

责任编辑：李铁民