景顺长城鲍无可:A股2020波动或较大 3大理由看好港股

　　2月26日15：00景顺长城基金经理鲍无可做客新浪财经《基金直播间》。以下是主要观点：

　　投资风格：

　　我的投资理念的核心是“安全边际”，简单点来说，就是买股票首先是不亏钱。这个“安全边际”有两层意思，第一个是找到壁垒高的公司，我们做的投资，买的公司都是全市场我们认为壁垒最高的一批公司。第二是估值的安全，这个估值要合理，偏便宜，不能太贵。对我而言，控制好回撤，让投资者安稳地赚钱，获得超额收益，这才是我认为的让人放心的基金经理。宁可赚得少一些，也要尽量控制下行风险，避免基金净值出现大幅回撤。

　　疫情影响解读：

　　年后的疫情对经济方面带来的短期影响较大，整个经济的信用创造大幅减少。在这个环境中，股票、大宗商品等资产均会有一定程度的影响，但只要疫情趋于结束，一切将又会重新开始，政府也会推出各种逆周期的政策来刺激经济。从年后市场的反应来看，也可以看大大家对市场中长期较为乐观。这次疫情对部分公司可能冲击较大，但是对大多数优秀的公司的长期自由现金流没有过多影响。

　　A股投资机会解读：

　　在疫情的影响下，综合短期的货币和财政政策可以感受国家对经济的逆周期调节意愿，预计信用创造的力度会持续，整体利好权益资产。但是目前A股估值并不算低，预计2020年市场波动会比较大。还是要集中精力优选个股。

　　港股投资机会解读：

　　当下，我觉得港股具有一定的投资机会，原因有以下几点：

　　第一，2019年是一个估值提升的市场。主要的股票市场，如A股、美股等的上涨，很大贡献因素是估值的提升。但港股市场估值没有提升。在这种情况下，即使没有疫情的影响，我们相信港股市场也是性价比高的市场，是一块低洼的池子，凡是低洼的地方都会有水流入。

　　第二，疫情对市场有一定影响，香港市场这段时间下跌较多，这几天也有所上涨，但可能不像A股上涨幅度较大。这样对比来看，港股的性价比更加明显。而且我们发现其实有很多股票因为疫情因素，本来比较贵的公司有一定的回调，我认为这是机会。

　　最后，想解释一下港股具有什么样的机会？从涨幅上来看，创业板一天涨幅超2%，而港股涨幅很慢。但我们不能这样看问题。因为同样的涨幅背后承担的是不同的风险。从这个角度看，港股的性价比远超其他市场。买港股赚到了钱，但其实背后所承担的风险是很低的。例如一些估值很低的价值股是很安全的。港股中的成长股也较安全，像这种公司我觉得背后也没有承担太大风险。但是有些同类型的A股公司估值还是很贵的。

　　问答环节

　　Q．您比较看好哪些行业？

　　A．我认为研究公司，挖掘个股，要找有壁垒的公司。目前整个行业内部的分化很大。行业最好的公司和行业最差的公司差距很大，有可能是代际差距、差了十几年。

　　比如房地产行业，大家都认为房地产行业是个很成熟的行业，但实际上不是这样的。细分来看，有些好的公司已经把主要的资源转为商业地产中了，所谓的商业地产就是shopping mall，有些公司的shopping mall业务做的非常好，有些开了十几年的老店，同业增速还不错；排队准备进入的品牌非常多、品牌更新率达20%多。

　　而shopping mall业务非常值钱，因为长期稳定现金流、没有资本支出的业务，非常稳定。在香港市场，这种公司很多，在一级市场上估值都很贵。最差的那一类房地产公司，还在做普通的商业开发，差异非常大，完全不是一类业务。

　　我不相信整个组合押到一类行业上会很好。越好的公司越是如此，比如新能源汽车行业，真正好的公司有壁垒的公司，如电池公司，技术储备上真的很强。有些新能源，做零部件的公司，做的东西很一般化。

　　所以，我觉得作为投资者，以长期的几年角度看，还是不该这样，应该具体分析个股。如果问我看好哪个行业，我很难回答。但针对大概方向，与经济相关性低的行业比较好，这些行业包括科技、消费等，我认为现在可以买周期性比较强的东西。因为周期性强的公司估值上泡沫不大，主要是盈利上的泡沫。

　　Q．部分消费股，比如白酒，是否有较好的投资机会？

　　A．消费股要分开来看。消费股主要分为两大类，第一大类为可选消费股，第二类为必选消费股。例如白酒、家电是可选消费股，调味品是必选消费股。可选消费股的波动性会大一些，与宏观经济相关性高一些。与宏观经济相关性高的公司，我们比较谨慎，而不是看疫情，当公司估值足够便宜时，才考虑去买入。

　　Q．您对港股的互联网核心资产怎么看？

　　A． 港股的互联网核心资产是正宗的互联网公司，这种公司的竞争力很强。疫情影响下，有些公司是受益的，如游戏类的公司；有一些公司会受损，如餐饮类的公司，但我觉得是不改长期竞争力的。如果是一个比较好的核心资产公司，我们不会去卖，我们会长期持有。

　　Q．港股相比A股而言，2020年市场有哪些优势？将如何操作？

　　A．港股市场相对比较便宜，估值相对合理，不论是价值股还是成长股都是比较便宜的。操作方面，在所有具投资机会的公司中，挑选有优势的公司。比如：我们的组合有两条主线，第一是：估值合理，成长性不错的公司；另一类公司估值偏低、股息率较高的公司。我认为价值投资并不是不买成长股，从沪港深精选基金四季报披露的持仓，可以看到组合也会持有成长股，组合的公司估值分化很高。我们会综合考虑公司是否有价值，而不是让组合中的公司归类到低估值或高估值的一类，组合没有偏好，主要依据个股来操作。

　　Q．港股分化很大，低估值公司从2019年以来表现很差，如何看待低估值不被市场认可的问题？

　　A． 市场有时偏好变化很大，其背后的原因，低估值往往被大家认为与宏观经济相关性较高，而宏观经济已经迅猛发展很多年。从15年起，经济已经高速发展5周年了，大家会担心经济没有周期了。但市场还是有周期的，大家会觉得越到后面周期还是会到来的。我们不是完全只看PB、股息率两个指标，而是要看这些指标对于这个公司来说是不是足够便宜。

责任编辑：常福强