保银投资张智威：海外市场下跌拖累A股 关注三大方向

　　2月28日15：00保银投资首席经济学家张智威分享，疫情对中国经济和资产价格的影响。

　　主要观点：

　　国内股市还是反应病例变化基本面的，2月4号后市场反弹一部分原因是因为大家看到了全国对疫情得到了有效控制，新增病例在2月初见顶回落，股市反弹，大家基本达成共识，国内疫情即将过去。

　　有些人还是担忧是不是太乐观了，沪深300指数反弹力度太大了，我们的确也是有所担心，我们看中小指数已经超过了春节前水平，市场情绪高涨，中小盘换手率尤其高，这在历史上换手率水平也是偏高的，这使得我们对股票市场开始谨慎。

　　这段时间股票很乐观，但我们看到实体经济尚未恢复，复工速度缓慢，耗煤量回到了正常春节水平的2/3，百度交通拥堵指数也是类似情况。从宏观来看，中国Q1基本面应该比较弱。高盛对中国Q1GDP增速预测最近做了调整，下调到2.5%，但在二三季度会有反弹，高盛在卖方里面对经济的预测还是比较具有代表性的。我们自己看经济还要更加悲观一些，主要原因是这些高频数据显示在实际情况里面发生的经济活动还是比较弱。我们看经济直观的方式就是看工作日，Q1应该有60个工作日，这次放假的时间多了些，即便是开工，实际上复工数据也不乐观，实际GDP也许比卖方预测还要有下行风险，经济基本面对股票支持不强。

　　另外，海外疫情在持续恶化，在2月19号之后大幅上升，最近伊朗、意大利疫情发生速度很快，这周美股调整70%-80%的原因就是疫情的蔓延，本周A股出现大幅调整就是海外市场下跌厉害，金价出现了明显上升，海外避险情绪上升。

　　往后看有什么值得关注的呢？国内关注的：

　　国内政策处于放松周期，每次政治局开会都会提到货币政策、财政政策要双放松，疫情在转好，逐步复工，同时我们还听到金融业开放的改革信号，政策的确是在放松中，最近市场情绪高涨是政策放松的体现。现在要关注的问题是政策放松是不是会持续下去？短期来说3月会公布一月和二月的宏观数据，大概率看到投资消费工业值增长都会是负数，到现在为止虽然我们都知道经济不太好，但还没有数据出来让大家可以关注，3月初数据会逐步出来，大家会看到数据不太好，所以 3月初的时间点可能是政府颁布更多放松政策的时间点，包括降息，这个是利好角度大家值得关注的。

　　但是也要看到另外一面，如果到3月初疫情反复不大，复工基本完成，政策是否需要继续放松，有几种可能性对市场不太有利：1）政策放松从边际放松到边际不变；2）政策以财政为主，不是货币为主。我们最近看到各国央行对疫情的反应似乎都有一个味道，对于降低基准利率，市场一致预期会降息，但是没有降息，美联储官员在会议也提到如果疫情对经济出现不好的影响央行应该怎么办，我们应该运用财政政策而不是货币政策。如果市场预期央行会大量放水而实际没有放水，这个对市场是不利的。为什么会选择财政政策而不是货币政策呢，如果经济下行是因为总需求不足导致通货膨胀下降，这时候央行是应该降息的，当前情况不是总需求出现下降的问题，更多是供给出现的问题，有工作岗位员工愿意上班但是来不了，央行这时候主要政策会以财政政策为主，比如小企业贷款延期、减息这个政策。不同的经济问题用不同的解决方式，对症下药我认为不应该大幅降息。最终政府可能会因为压力有一些降息，但是和大萧条、08年相比情况不一样，幅度不一样。现在利率已经很低了，美国实际利率已经在很低水平了，下降空间很有限。国内宏观面数据会比较弱，主要关心的就是政策面措施。

　　海外关注的：

　　关心国际社会是否会对整个东亚地区实行旅行禁令，特朗普的回答比较模糊，没有正面回答。这个政策是有可能的，日本韩国的情况可能还会不断恶化。日本防疫政策还是比较松的，韩国在疫情严重的地方刚刚出现严格管理的措施，在未来一个星期左右时间，世界各地感染人数还会不断上升。我们要关注欧洲和美国的疫情发展情况，过去一周为什么跌的那么多是因为投资人已经看到了欧洲美国的疫情扩大情况，昨天美国跌那么多是因为出来新闻加州已经有8400多人在被观察。国际市场主要投资者还是在欧洲美国，疫情真的出现在他们身边他们有切身感受了对投资的反应是不一样的。下行的风险大家还是要跟的紧一些，从短期5天、10天来看，欧美恶化的概率比较大。

　　另外一个不利因素美国大选，民主党主要候选人对华尔街不太友好，他的政策使得美国投资人比较担心，股票下行使得特朗普连任可能性下降，虽然现在还是50%以上，但和上月比已经有所下降，民主党主要候选人上任的可能性加大进一步刺激市场下跌。股市下跌的原因疫情80%、美国大选20%。

　　其他资产：

　　人民币汇率7，中美贸易条款在逐步实施，这个是比较正面的信息，中国比任何时候都需要出口都需要国际市场，这种情况很难出现谈崩人民币贬值的情况，人民币会比较稳定；

　　房地产机会不是很大，政策有些放松但局限在中小城市，中国问题不是在总需求问题，不应该通过房地产去刺激需求；

　　债券和理财产品是一个方向，中国利率下行趋势比较确定，幅度上面有争论。

　　嘉宾简介：张智威博士，保银投资首席经济学家。张智威博士拥有美国加州大学圣地亚哥分校博士和对外经济贸易大学学士学位；曾供职于国际货币基金组织、香港金融管理局；历任中金公司（CICC）中国经济学家，德意志银行大中华区首席经济学家并且负责中国股票市场策略。2019年加入保银投资，担任PinPOINT保银投资全球首席经济学家。

责任编辑：常福强