永赢基金晏青：传统周期性行业现结构性机会

　　“新冠肺炎疫情对经济复苏及企业盈利有负面影响，但同时政府托底政策对估值有正面影响。”近日，永赢基金权益投资部副总监晏青在接受澎湃新闻记者专访时说，后市需关注托底经济的政策力度，若政策力度不够则经济复苏和企业盈利恢复进度会较慢，市场可能延续成长股风格为主。如果托底政策力度较大，托底方向将具较好投资机会。

　　晏青指出，电子行业中的成长性公司中期的增长前景依然较好，但需关注短期股价上涨过快跟基本面之间的关系，特别是疫情发生对短期需求的负面影响。传统的一些偏周期性行业会有结构性机会，如金融板块短期虽然受一定影响，但长期影响不大，估值低的时候持有一段时间后获取正收益的概率较高。

　　“本轮疫情对在线服务行业会产生巨大的提升，不管是在线教育、在线办公还是其他在线服务类，我觉得未来的十年这里面会出现一些长牛的公司。”虽然短期疫情对整体企业盈利有负面影响，但晏青认为在线服务性行业将迈上一个新的台阶。

　　其相较A股，晏青也看好港股的投资机会。他说，港股是专业投资者主导的市场，对研究的要求较高，投资者需秉持专业和谨慎的态度。港股整体估值更低，利于长期投资者获取稳健收益。微观结构看，两地优秀的蓝筹公司估值水平相近，但中小公司的两地估值差异较大，香港市场一些中小市值公司因关注度低、流动性差等因素，估值相对更低，这里面有一些公司内地投资者有认知优势。

　　此外，关于市场较为关注的北向资金动向，晏青说，过去几年时间就是北向资金不断流入A股，带来整个市场估值体系的重构。

　　“但它的高频数据意义不大，高频数据更多表征的是短期情绪面，受一些短期事件的影响。如果说是拿一两年的周期看，它的意义就特别明显。”晏青说，自己会关注北向资金选股的标准，以及北向资金作为增量资金对于A股整个估值体系带来的变化。

　　公开数据显示，晏青具有13年证券从业经验，其在交银施罗德基金任职期间管理过交银环球精选和交银全球自然资源2只QDII产品，任职总回报55.71%、11.74%，年化回报15.69%、9.04%，超基准总回报20.37%、12.97%。2019年10月16日起，晏青被增聘为永赢创业板指数基金的基金经理，在任职138天时间里，这只被动指数型基金的回报为24.36%。

　　2020年3月16日，由晏青和永赢基金副总经理李永兴共同拟任基金经理的永赢股息优选混合基金即将启动发行。这也将是晏青在永赢基金管理的第一只主动权益类基金产品。

　　永赢基金权益投资部副总监晏青

　　以下为澎湃新闻记者与晏青的对话实录：

　　一，澎湃新闻：新冠肺炎疫情对市场的影响？

　　晏青：疫情对整个经济复苏的是有拖累的，进而拖累企业的盈利。但同时，政策及时作出反应，托底意味较浓。市场流动性方面，近期新发的基金大卖，说明整个市场的流动性还是比较宽裕的。虽然市场有波动，但预计后续市场应该还是延续前期较好的态势。

　　外围市场，美股、欧洲、日本依然维持较为宽松的局面，这对整个对股票市场还是有利的。虽然企业的盈利会随着经济周期呈现一定的波动性，但从股票影响的两个最重要因子来看，盈利的波动相对和缓，政策对估值的影响更大一些，大环境还是比较友好的。

　　对A股后市来说，我们主要是关注托底的政策，到底托底的力度有多强？如果政策力度不够，可能经济复苏较为缓和，企业盈利可能就会比较慢。

　　疫情目前出现明显缓和的态势，我们对疫情的局面还是比较乐观的。企业如果不断进入复工状态，经济将逐步进入正常的状态，股票市场的波动性也可能会相对前期有所缓和。

　　二，澎湃新闻：短期市场风格会出现转换吗？

　　晏青：短期看，大概率还是会延续前期的成长风格为主的态势。如果说托底的政策力度足够的大，可能托底的方向的话会成为市场的核心焦点。从股票市场的政策基调来看，出现了很积极的变化，监管层及时推出了再融资新规，信号意义很强，特别是在经历了几年的金融去杠杆的背景下，中小企业融资受到极大的抑制，未来这里面会出现一些结构性的机会。

　　三，澎湃新闻：结构性的机会具体会出现在哪些行业呢？

　　晏青：传统偏周期性的行业，在目前估值确实还比较低，这需要我们保持耐心仔细跟踪研究，毕竟任何行业都是有价值的，无非大家对前景看的比较淡，但是经济是有波动的，带动行业景气度的起落。如果市场对一些现金流和利润很好的公司，不太看好，我反而觉得可能是比较好的买入阶段，当然短期未必立刻能实现很好的收益，但持有一段时间，一旦周期出现好的变化，获取正收益的概率是比较高的。

　　新兴成长行业出现了基本面的变化，显现出强劲增长的曙光，特别是以电子、新能源为代表的这类行业，过去一段时间受到市场的追捧，股价走势非常犀利。电子行业中的成长性公司中期的增长前景依然较好，但还是需要关注短期股价上涨过快跟基本面之间的关系，特别是疫情发生对短期需求的负面影响。

　　四，澎湃新闻：能说说未来比较看好的板块吗？

　　晏青：今年的情况比较复杂，因为有了疫情，短期可能对一些消费行业产生负面影响，尤其是线下体验型的业态冲击巨大。

　　但是疫情对很多商业的业务模式会产生长期的影响，在消费里面我们想找一些有结构性变化的东西。

　　本轮疫情对在线服务行业会产生巨大的提升，不管是在线教育、在线办公还是其他在线服务类，我觉得未来的十年这里面会出现一些长牛的公司。

　　另外，比如说在传统行业里面，地产和汽车是最大的两个行业，需要关注。这两个行业，从政策的角度来讲，政策似乎对他们边际上是转好的。

　　地产来说，我不太看重它的总量的机会，更看重的是结构性的机会，在一个年产值超过10万亿的巨型行业里面，总有那么一些能创造阿尔法的公司能胜出。

　　汽车行业过去两年都很差，往后看整个行业性边际转好的概率还是比较大的，因为传统汽车公司之间竞争依然激烈，挑战是选股，新能源车在汽车总量的占比大概率是上升态势，挑战是在估值。

　　五，澎湃新闻：如果把时间维度拉长，A股市场的投资机会是否仍然丰富呢？

　　晏青：未来2-3年，A股依然还是处于一个比较好的投资阶段。现在这个阶段估值，是处在一个历史上偏低的水平。经统计历史数据，入市的时候的估值越低，持有三年的实现正收益的概率就比较高。所以我们觉得，A股市场还是处在一个比较好的配置阶段。

　　六，澎湃新闻：个人的投资风格属于偏价值还是偏成长？

　　晏青：我个人偏向自下而上的选股，入行做研究员时看的行业偏成长性多一些，像TMT和消费行业，做基金经理之后，看的行业更多元一些，总体上比较均衡。

　　我认同企业价值是企业生命周期里面创造的自由现金流的折现，这里面最大部分是来自于5年以后公司所创造自由现金流折现回来的价值总和，所以长期成长的动能和能见度显得特别重要，做过DCF模型的朋友对这些会更理解和敏感。因为处于不同阶段，具体行业和企业的成长的因子不同，对它们给予不同的估值就能容易理解，这个方法不管是对慢成长的价值股还是快成长的成长股都是适用的。

　　七，澎湃新闻：对你来说，自上而下的选股和自下而上的选股会有怎样的不同？

　　晏青：自上而下最大的意义是控制风险，特别需要防范因宏观环境的变化出现一个极端熊市，最终对股票组合的巨大冲击，有了这一维度，多了一个大的系统性的风险的控制；从自下而上来说，可整个市场运行的80%的时间里面基本上都是正常的波动性局面，选股一直有效。

　　八，澎湃新闻：选股标准有哪些？

　　晏青：我们通过一整套的价值评估体系，来评估一个企业的价值。

　　1．公司治理，是否有一个优秀的管理层，只有优秀的管理层才能够构建一个非常有效率的实体，最终能创造一些实实在在的价值，并回馈给中小股东。

　　2．公司成长的动能。这个“成长性”包括好几个内涵，成长的空间以及成长的持续性，还有一个增长的质量。在A股我们看到有很多公司可能短期爆发性很强，但是长期持续性不太好，像这类公司其实在海外市场给的估值是比较低的。

　　3．公司竞争的优势。商业模式是最重要的，不同商业模式会对公司有不同的经营能力的要求；行业竞争格局越好越有利于创造长期的股东回报。

　　4．估值水平。我们一直强调说以一个比较合理的价格买比较优秀的公司，然后以一个相对偏低的价格买一些不错的公司，

　　九，澎湃新闻：A股和港股实现互联互通后，投资者会十分关注北向资金的动向，你认为北向资金的动向具有指标意义吗？

　　晏青：我觉得挺有意义的。过去几年时间就是北向资金不断流入A股，带来整个市场估值体系的重构。它的高频数据意义不大，高频数据更多表征的是短期情绪面，受一些短期事件的影响。如果说是拿一两年的周期看，它的意义就特别明显。

　　我们关注北向资金主要关注两点，一是他们的选股标准，二是北向资金作为增量资金对于A股整个估值体系带来的变化。当内部流动性没有太大的一个变化的时候，北向的外部资金起了最重要的边际定价的作用。目前资金往南和往北走都还在持续过程中，两地市场估值体系依然处于形成新的均衡的过程中，很难说最终估值会到一个什么样的程度，但是整体来讲，估值体系是在发生变化的。

　　十，澎湃新闻：港股与A股市场的异同？

　　晏青：首先，占港股市场60%以上市值是中国内地公司，80%的盈利占比。从两三年的维度来看，香港市场走势跟中国内地企业的盈利周期是同步的。其次，香港市场60%以上投资者是专业投资者，研究要求较高，在香港市场投资，一定要秉持专业和谨慎的态度。从流动性来看，A股整体流动性好一点，香港股市流动性要差一些。从估值来看，两地最优质的大公司的估值差不多，A股一些弹性较高的行业的估值表现更极端一些，香港市场因为注册制和做空机制，普遍估值更加理性一些。

　　十一，澎湃新闻：港股的确定性机会有哪些？

　　晏青：香港市场的估值比较低、分红收益率比较高，我们处在中国内地，有本土认知的优势，只要认真努力地研究这些公司，最终实现在这些海外上市的中国资产里掘金。

　　其次，我们相信并拥抱成长，在中国这么大的经济体里，始终会有一些成长性的行业或者公司。科技行业，始终会有一些颠覆式创新的东西。消费品行业里，能看到持续的消费升级和消费的变迁。

　　再次，我们追求一些确定性的趋势，在全世界的分工体系中产业转移的趋势是比较确定的，比如过去十年回报最丰厚的白电行业和电子行业，我们看到了制造业不断转移的进程，未来很多行业也会延续类似态势。

　　十二，澎湃新闻：为什么会发行一只覆盖港股的高股息产品？

　　晏青：由我和永赢基金副总经理李永兴共同拟任基金经理的永赢股息优选混合基金即将在2020年3月16日启动发行。这是我在永赢基金管理的第一只主动权益类基金产品。

　　从理论上来说，高股息反映了公司的资质好，一般来说，能有持续分红或者高额分红的公司，大多反映了良好的财务状况，稳定的自由现金流能力以及愿意回馈股东的意愿，股息率因子是少数长期有效且稳定的因子。

　　高股息可投资标的主要集中在跟经济周期具有高度相关性的板块中，而当前金融、地产、高端制造业等板块的核心资产依旧被低估。在全球负利率和资产荒的浪潮下，高股息率资产具有显著的稀缺价值，低估值高股息率资产有望贡献超额收益。

责任编辑：陈志杰