| 海外风险冲击尚存，盈利上行趋势不改。
A 股盈利底部复苏，中小创修复程度显著。本周全部A 股半年报业绩披露完成，整体来看，各板块盈利增速均有所回暖，但相较疫情冲击前的正常水平仍有距离。不同板块间分化较大，中小创盈利恢复明显优于主板。沪深 300 与中小板指与创业板指盈利增速差持续扩大。总体来看，A股盈利仍处于自疫情冲击低点修复进程中早期，盈利修复进行时。
海外流动性宽松预期松动，外资短期加速净流出。8 月以来北上资金呈现持续净流出状态，国内经济复苏斜率趋缓而海外进入加速修复阶段，地缘政治因素也加剧了市场风险偏好波动，导致北上资金出现流出。海外疫苗的推进以及美国经济的复苏使得市场对于海外流动性宽松的预期进一步减弱。未来联储货币宽松的预期也出现一定分歧。前期流动性宽松逻辑下美股估值快速提升时期接近尾声。
海外风险波动，市场风险偏好高位震荡。本周市场依然在高位震荡，海外市场波动带来A 股风险偏好快速下行。海外股市仍处于博弈阶段，但尚未到趋势性下跌的时候，首先，债券市场对货币政策和流动性的敏感度一般高于股市，而美债并未跟随美股下跌，说明交易端还在博弈中，一致预期尚未形成；其次海外经济复苏预期加速仍需要后续的就业和通胀数据的上行来加以佐证。预计大选结束前，市场将维持博弈震荡。横向比较下，当前A 股估值水平低于发达国家水平，往后看，市场风险偏好短期难有大幅提升，但基本面复苏趋势延续，盈利复苏尚处早期，风险偏好中枢维持高位不改。
估值分化，盈利为锚，逐步关注低估值顺周期板块配置机会。中报显示，除金融地产板块盈利增速持续下降外，其余板块2 季度盈利增速均有不同程度的改善，其中周期成长板块上升53 个百分点，提升幅度最大；必需消费从一季度的9%增长至25%。一级行业方面，通信、农林牧渔、军工和电力设备增速居前，其中农林牧渔和军工较一季度增速大幅下滑。
消费电子、新能源汽车为代表的成长主线维持稳定高增长。半导体、通信设备、装饰材料等二级行业环比高增。从近期的市场表现也可以看出，以汽车、电子、化工为例，业绩确定性高、未来盈利预期确定上行而估值尚可的行业，近期表现相对占优。未来随着分母端逻辑的趋弱，盈利因子仍将占据主导。配置方向上，可逐步增加低估值顺周期板块的配置比例，随着下游需求回暖，前期库存得到去化，经济复苏趋势确定，利率上行趋势下，金融板块利空出尽配置价值逐步显现。前期强势的科技和消费板块即将迎来估值分化，产业趋势向上、业绩确定性高而估值尚可的行业有望依然维持强势。
风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化
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