中信期货：疫情对国际油市供需影响评估

　　全球供需双双下调，库存变量取决于欧佩克实际产量

　　需求：针对疫情对油品需求的具体影响，三大机构均表示预测具有较大不确定性。EIA、IEA、OPEC分别将2020年全球油品需求增量下调31、38、23万桶/日至100、83、99万桶/日。

　　供应：EIA、IEA、OPEC分别将美国供应增幅下调14、5、17万桶/日，部分来自油价回落对后期产量的不利影响。EIA将欧佩克供应下调24万桶/日，全球供应下调30万桶/日，完全对冲需求降幅。

　　库存：EIA、IEA、OPEC分别预计2020年市场对欧佩克原油需求为2929、2845、2870万桶/日。欧佩克一月产量2886万桶/日，二月利比亚供应中断或降至2836万桶/日，三月若扩大减产进一步降至2776万桶/日。若维持一月产量将出现累库；若二月减产兑现基本均衡；若三月减产兑现或将出现去库。

　　供需调整

　　数据来源：EIA IEA OPEC 中信期货研究部

　　一、综合比较

　　EIA：1）一月油价先涨后跌。月初上涨来自美国在伊拉克暗杀伊朗将领行动导致短期地缘溢价飙升；月末下跌来自中国疫情对经济增长以及油品需求担忧。2）疫情影响程度及时间难以准确估计。2020年全球油品需求同比增量较上月下调30万桶/日，全球供应下调30万桶/日。3）供需同步下调，整体相对均衡。预计Brent上半年均价58美元/桶，下半年均价64美元/桶。

　　OPEC：1）2020年全球油品需求下调23万桶/日；主要来自中国疫情影响。2）全球需求增量几乎全部来自非OECD，OECD欧洲及亚太需求降幅抵消美洲增幅。3）预计2019、20年中国油品需求增幅35、23万桶/日，占全球总增量3/4、1/5。2020年中国需求增幅下调11万桶/日，影响主要集中一季度。

　　IEA：1）新冠疫情对油品需求影响显著。预计导致2020年1季度全球油品需求同比减少约43.5万桶/日，是十年来首次同比负增。2）2020全年需求同比增速下调36.5至8.25万桶/日，是2011年来最低值。3）在疫情之前全球油品供需预计相对均衡，疫情导致需求减少驱动欧佩克考虑额外减产60万桶/日。若低油价持续还可能进一步影响下半年美国产量增幅。

　　比较：1）三大机构均将供需双双下调。EIA、IEA、OPEC将2020年全球油品需求增量下调31、38、23万桶/日，非欧佩克供应下调5、10、10万桶/日。2）疫情最终实际影响评估具有较大不确定性，供应减少将有助缓解需求压力。EIA预计供需降幅可完全对冲。3）疫情对一季度需求影响较大，或导致上半年原油累库；下半年需求恢复旺季来临后可能小幅去库。

　　图1：全球油品供需变化及调整

　　数据来源：EIA IEA OPEC 中信期货研究部

　　二、需求

　　2019年全球油品需求先弱后强。上半年由于高基数及贸易冲突导致需求低位。下半年需求增速回升，尤其是四季度升至高位。IEA估算2019年全球需求同比增加89万桶/日；四季度同比增加172万桶/日，其中约99万桶/日来自中国。目前中国需求占全球总量约14%，仅次于美国的20%，但2019年贡献了全球需求增量的四分之三。因此疫情对于中国需求的影响，对国际油市至关重要。

　　疫情对油品需求影响主要体现在交通业。预计影响主要集中一季度，二季度将逐渐恢复；下半年若有经济刺激措施出台有助于需求恢复增长。交通出行减少航空业影响最大，其次为汽柴油；IEA预计一季度中国汽油、柴油、航煤需求分别同比-15%、-12%、-5%。

　　疫情对经济增长拖累影响油品综合需求。中国GDP占全球16%，湖北GDP占中国4.5%。疫情导致交通、娱乐、餐饮、旅游、零售等均受到较大影响，对一季度GDP增速形成较大拖累。并通过供应链、贸易、旅游等溢出至国际社会。

　　图2：全球油品需求预期及调整

　　数据来源：EIA IEA OPEC 中信期货研究部

　　针对疫情对油品需求的具体影响，三大机构均表示预测具有较大不确定性。EIA、IEA、OPEC分别将2020年全球油品需求增量下调31、38、23万桶/日至100、83、99万桶/日。

　　IEA需求预期降幅最大。降幅主要集中一季度，三季度或将有较大回升。预计1-4季度需求增量下调-130/-20/+20/-20至-43/+120/+150/+100万桶/日。一季度或出现十年来首次同比负增，总增速亦降至八年低位。

　　EIA预计虽然中国油品需求下调，但仍将是全球主要增量来源。预计2020年中国、美国需求分别同比增加38、9万桶/日，中国贡献约四分之一全球增量。一季度中国、美国需求增量下调31万桶/日。

　　OPEC预计2019、20年中国油品需求增幅分别为35、23万桶/日。疫情使中国全年需求增幅下调11万桶/日，影响主要集中一季度。全球需求增量几乎全部来自非OECD，中国贡献约五分之一。OECD欧洲亚太降幅抵消美洲增幅。

　　图3：地区油品需求预期及调整

　　数据来源：EIA 中信期货研究部

　　三、供应

　　中国是油品需求大国（14%），原油产量占比相对较低（4%）。因此本次疫情直接体现的是对需求端影响。对供应端的影响则间接体现为需求下降减少进口，施压占全球供应40%的欧佩克扩大减产对冲压力，若油价持续回落还可能导致美国产量增幅进一步放缓。

　　一月全球供应环比下降81万桶/日，同比基本持平。尽管非欧佩克产量同比增加210万桶/日，但欧佩克同比降幅几乎完全对冲非欧佩克增幅。美国仍然是全球最大供应增量来源，但增速自2018年高峰后或将持续放缓。非欧佩克非美今年供应增速回升，主要来自去年底挪威、圭亚那、巴西海上油田陆续投产。EIA预计2018/19/20/21年美国产量增幅164/125/96/36万桶/日，同期全球供应增加270/-20/130/110，需求同比增长120/70/100/150万桶/日。

　　图4：全球供应预期及调整

　　数据来源：EIA 中信期货研究部

　　欧佩克供应预测具有较大不确定性，主要取决于产量政策调整。欧佩克去年十二月决定扩大减产50至170万桶/日。一月产量环比降50至2886万桶/日，减产执行率123%，为2009年以来最低值。一月产量同比减少269万桶/日；沙特、伊朗、委内瑞拉分别减少50、75、39万桶/日。

　　1月产量降幅中有30万桶/日来自利比亚；若2月利比亚维持供应中断，将导致欧佩克产量继续减少60万桶/日。同时沙特有40万桶/日承诺自愿减产量尚未兑现。2月2-4日欧佩克减产技术监督委员会会议提议将减产再度扩大60万桶/日至230万桶/日，将在3月5-6号欧佩克部长级会议进行讨论。欧佩克目前已兑现产量90万桶/日，潜在减产量150-190万桶/日。

　　本次疫情后，EIA、IEA、OPEC分别将美国供应增幅下调14、5、17万桶/日，部分来自油价回落对后期产量的不利影响。EIA将欧佩克供应亦下调24万桶/日，全球供应下调30万桶/日，完全对冲需求降幅，对总体平衡影响不大。

　　图5：非欧佩克供应预期及调整

　　数据来源：EIA IEA OPEC 中信期货研究部

　　四、库存

　　由于欧佩克产量预计的不确定性，OPEC和IEA均只对全球需求及非欧佩克供应作出预计；仅有EIA对全球供需均有预测，并根据供需差值推算库存变化。但EIA库存预期历史调整较大，准确度较低仅供参考。EIA预计2020年全球累库30万桶/日，上半年累库下半年去库。目前可观测高频油品数据显示一二月库存同比略增，接近五年均值；成品油库存增量相对高于原油。

　　全球油品需求减去非欧佩克供应得到市场对欧佩克原油需求量，可做为库存预测的参考指标。若欧佩克实际供应大于市场需求量则累库，若欧佩克供应低于需求量则去库。EIA、IEA、OPEC分别预计2020年市场对欧佩克原油需求为2929、2845、2870万桶/日。

　　欧佩克一月产量2886万桶/日，二月若利比亚维持减产降至2836万桶/日。三月若欧佩克扩大减产进一步降至2776万桶/日。若维持一月产量将出现累库；若二月减产兑现基本实现均衡，库存相对持稳；若三月减产全部兑现或无法满足市场需求，导致出现去库。后续仍需继续跟踪欧佩克产量政策变化。

　　图6：全球油品库存变化

　　数据来源：EIA IEA OPEC PJK METI IE Genscape 中信期货研究部

　　五、附：三大机构供需平衡预期调整

　　图7：三大机构供需平衡预期调整

　　数据来源：EIA IEA OPEC 中信期货研究部

　　中信期货 桂晨曦

责任编辑：宋鹏