国泰君安：托底经济所需的34万亿基建资金从何而来？

　　来源： 国泰君安证券研究　

　　就在海外疫情愈演愈烈之时，国内的复工之势则在加速。

　　在3月21日国务院联防联控机制召开的“重大投资项目开工复工情况发布会”上，国家发改委投资司司长欧鸿表示，目前全国除湖北外重点项目复工率已经达到了89.1%。

　　而截止3月初，全国已有13个省市发布了2020年重点项目投资计划，其中列举了超过1万个投资项目，总金额高达34万亿。

　　然而，如此大规模的资金从何而来？

　　在发布会上，就资金来源的问题，欧司长除了列举加快拨款进度、新增地方政府债券和减免税费三大措施之外，还专门指出：

“激发民间资本投入的积极性非常重要。”

　　而与之相呼应的，是3月17日国家发改委关于扩大专项债规模的最新表态。

　　就“专项债扩容新政”的影响，国泰君安宏观团队发布报告认为，包括近期新增的1.29万亿专项债在内，2020年中国新增专项债发行规模应该落在3-3.5万亿之间。而随着“专项债可作为资本金”的新政落地，将撬动数倍以上的各路资金参与，从而推动2020年中国基建投资增速回升至10%以上。

　　与此同时，国泰君安策略团队则在这一判断的基础上，给出了当下市场值得关注的三条投资主线。

　　01、重大项目资金来源扩张的三大途径

　　在我国多元化基础设施投融资政策的大背景下，目前重大项目建设资金来源的扩张主要来自于三个方面：

　　1、专项债的扩容及其投入基建投资比例的提高；

　　2、新建基建项目资本金的降低；

　　3、政策性银行加大信贷支持力度。

　　2019年年中以来，政府为了加大基建托底经济的作用，推出了一系列逆周期政策。而这些政策的主要发力时点都是2020年。

　　1、解锁专项债作资本金的功能，并下调基建项目最低资本金比例。

　　2019年6月10日，中办国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。

　　随后，2019年11月27日，《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》发布，对港口、沿海及内河航运项目等项目的最低资本金比例由25%下调为20%。

　　同时，对其他补短板领域的项目，在达到合理收益水平和较强偿债能力的前提下，允许对项目最低资本金比例按照不超过5个百分点的幅度下浮。

　　2、提前下达专项债额度达1.29万亿。

　　2019年11月27日，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，并明确要求，提前下达是为了满足地方重大项目建设需要，不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。

　　此后，2020年2月11日，财政部又追加下达2900亿元专项债额度。

　　3、鼓励政策性金融机构发挥更大的作用。

　　2020年2月21日，中央政治局常委会会议强调，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。

　　而在此前的2月15日，银保监会副主席梁涛曾表示，加快推动一批重点项目的建设，要更好地发挥政策性金融的逆周期调节作用，聚焦重点领域重大工程，加快对一批重大项目建设的信贷投放。

　　02、“专项债”扩容+“资本金”政策 基建增速10%以上可期

　　对于上述几个措施，有财政部专家表示：

允许专项债作为重大项目资本金，就可以通过“专项债+市场化融资”，起到“四两拨千斤”的作用，吸引金融机构、民营资本参与基建投资，各路资本发力，推动2020年中国基建投资增速回升。

　　而根据国泰君安宏观团队的测算，在3.5万亿专项债的拉动下，2020年中国基建投资增速或将达到10%以上。

新冠疫情发生之前，市场预期2020年专项债额度在3万亿左右。考虑到最近的政策表态，我们预期2020年专项债额度最终会落在3至3.5万亿区间。

根据2020年已发专项债投向统计，我们假设65%左右的专项债可以投向基建项目。

然后假设3至3.5万亿专项债中，有10%左右可作资本金，这部分资金可以加4倍杠杆。

因此，3至3.5万亿的专项债，共计可拉动基建投资约2.5至3.0万亿。

但是考虑到政府投资对于私人投资的挤出效应，以及项目不足等不确定因素，我们设定25%的挤出比例，那么在专项债新政推动下，2020年基建投资增速对应约为10%至12%。

　　早在2月的报告中，宏观团队就曾经提及，如果需要对冲新冠疫情对消费的冲击，2020年基建和房地产增速都要达到7%以上。

　　▼ 2020基建地产投资增速要7%以上才能对冲消费冲击

　　由于我国现在正在面临新冠疫情在海外蔓延带来的二次冲击，使得中国经济遭受疫情冲击的时间比预期的更长，情况也更严重。

　　无论是中国自身的总需求，还是海外需求，国内经济预计都难以避免更长时间的大幅下滑，这也使国内经济的下行压力大于预期。

　　压力之下，如果此次专项债新政得以确认，可以极大地提高财政资金的使用效率，不失为一记重拳。 

　　03、再看A股策略的、3条主线

　　对于专项债新政下的后市投资策略，国泰君安策略团队给出了三条比较明确的主线。

　　1、首先，放眼短期，伴随着大基建的号角吹起，早周期类的建材、机械行业将率先引领周期板块景气修复。

　　#建材：受益于加大基建补短板力度，房地产预期改善驱动地产产业链景气度回升。

　　# 机械：受益于基建投资加速，房地产预期改善，以及部分行业资本开支快速增长。

　　#汽车：受益于消费促进政策，及汽车轻量化与电子化趋势。

　　# 家电：受益于地产政策适度放松，消费促进政策，新兴品类扩张。

　　2、展望中期，以及正在出台的新基建政策，我们认为科技仍是主线。

　　# 通信：受益于5G投资进度加快，流量快速增长及政策支持数据中心建设。

　　# 计算机：受益于行业政策推动，以及流量增长、互联网+等技术创新趋势。

　　# 电子：受益于行业景气度提升及自主可控。

　　# 电力设备新能源：受益于电网投资增速提升，光伏与新能源汽车在后补贴时代迎来高速增长期。

　　3、最后，从一季报预告中挖掘景气机会，包括受益于疫情的细分行业，及景气度较高的行业。

　　截止2020年3月21日，79家公司披露2020Q1盈利预告，我们认为医药医疗（血液制品、医疗器械、中药）、游戏、大众食品行业等行业在疫情中表现较好，有可能实现业绩预增。

　　▼ 2020Q1在疫情中表现较好

　　有望实现业绩预增的公司

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责任编辑：李铁民