| 前言:关于财报分析基准的讨论——传统的财报分析是基于全部 A 股、主板、中小板和创业板等,一方面是由于各个板块业绩披露规则不一样, 另一方面按照板块分析便于我们进一步去判断市场风格。 但最近几年, A 股市场板块内部公司业绩已经出现了大幅的分化,直接进行分析容易带来偏差,我们需要对此重新进行界定。
——我们认为基于中证 800来进行财报分析是合适的。 由沪深 300和中证500组成的中证 800指数总市值和净利润占全 A 分别达到 69%和 88%, 将分析对象收缩到龙头个股, 更具有代表性。
收入全面下行,龙头业绩韧性凸显——全 A 非金融 2019Q2营业收入增速为 9.57%,较 2019Q1下降 0.97%。
中小板为 7.18%,下降 2.03%; 创业板为 7.58%, 下降 2.85%。 全 A 非金融 2019Q2净利润增速为-1.79%, 下降 4.40%;中小板为-1.94%,回升1.68%;创业板为-24.62%,下降 7.88%。
——沪深 300的营业收入增速为 12.59%,较 2019Q1下降 0.72%; 中证 500为 8.89%,下降 0.59%;中证 800为 11.91%,下降 0.73%,除中证 800以外的长尾小盘股为 4.24%, 大幅下降 4.42%。 沪深 300的净利润增速为11.04%,较 2019Q1上升 0.15%,龙头个股业绩韧性仍强;中证 500为-3.81%,下滑 6.17%;中证 800为 9.35%, 下滑 0.69%;除中证 800以外的长尾小盘股为-12.03%,大幅回落 21.76%。
毛利率下行,经营性现金流继续恶化——沪深300指数、中证500指数以及中证800指数2019Q2的毛利率(TTM)分别为 19.2%、 19.7%和 19.3%,较 2019Q1均小幅回落。
——沪深 300指数 2019Q2的 ROE(TTM)为 10.47%,提升 0.33%;中证500为 6.41%,提升 0.51%;中证 800为 9.87%,提升 0.33%;其他个股为 1.87%,下滑 1.21%。 ROE 的分化同样显示了龙头股业绩的韧性。
——中证 800指数 2019Q2经营性、 投资性和筹资性现金流占比均下行; 销售、管理和财务费用率均小幅下滑,但研发费用率有所回升。
行业配置:电子、传媒、医药及交运等连续两期改善——我们分析基于中证 800的中信行业情况,可以理解为中信行业龙头的业绩。中信一级行业 2019Q2大部分实现了业绩正增长,其中电子元器件、传媒、医药、煤炭、银行、建筑以及交通运输行业实现了连续两期的改善。
风险提示: 宏观经济政策超预期波动,指数成分股变化,商誉大规模减值。
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