高股息策略是好策略吗？

如果把投资机会分成三类的话：第一种是估值修复的钱，4毛钱买值1块钱的东西；第二种是成长的钱，1块钱买了现在值1块钱，或者更少，但是由于成长价值变成了2块钱；第三种是赚博弈的钱，标的本身价值没有变化，但价格变动大，赚的钱都是另外一个人的损失。

那么，什么是好的机会呢？好的机会有可衡量、可重复、可解释的特点。可衡量就是有标准，“众人恐惧我贪婪，众人贪婪我恐惧”，就不是好的投资机会，因为恐惧和贪婪没法衡量；可重复就是市场表现出一个规律，而不是随机波动；可解释就是要有强的内在逻辑。三类机会实现的概率依次递减。普通投资者更能宜把握第一类机会，高分红、高股息的策略，则是第一种机会的直接体现。

高股息策略的有效性

我们从两个维度去观察和回溯高股息策略的有效性，维度一是不做任何择时，每年年初选择全部A股中股息率最高的前30只个股，每年定期股票池会更新，回测时间区间为2005/12/31~2019/8/12，去观察高股息组合与主流宽基指数的风险收益特征对比情况。

数据区间：2005/12/31~2019/11/21

数据来源：WIND

数据区间：2005/12/31~2019/11/21

数据来源：WIND

从历史的表现上来看，高股息策略是有明显的超额收益的，年化收益高达24.67%，远超同期的主流宽基指数，同样的，在港股上做同样的测算，策略的收益也高达19.58%。但是我们关注到，年化波动率和最大回撤整体来说没有非常明显改善，最大回撤主要是由于A股系统性的2次股灾所导致的，而波动率难以降低也是由于整个A股市场个股的同质性较强，相关性整体来说较高。

刚才是没有经过择时的长期回撤，既然我们观察到股息率这一因子长期整体来看比较有效，同时在股息率整体较高时买入价值较大，我们接下来做了一个简单的择时，试图去观察择时后买入一段时间的策略效果。我们以2006~2009年为观察年，回测时间段为2009/1/1~2019/8/12，从回测时间开始，若当周的指数的股息率处于历史分位数80%以上，在发出信号日，选取当期股息率排名前30的股票，剔除的roe-ttm小于0的股票，构成组合，投资一年。

数据区间：2009/1/1~2019/11/21

数据来源：WIND

数据区间：2009/1/1~2019/11/21

数据来源：WIND

数据区间：2009/1/1~2019/11/21

我们可以观察到，若在信号发出时通过择时入场，投资一年的效果还是非常的明显，从历史的表现来看，平均入场投资一年收益中位数为32.99%，投资一年超额收益中位数为4.86%，投资一年最大回撤中位数为14.39%，整体来看加入择时后策略的性价比还是非常高的。

高股息策略的内在解释

一般来说股票的价格变动来自于三部分：股息收入，盈利增长和估值变动。其中股息收入可以通过股息率来刻画，股息率不仅是重要的选股因子，也是 Smart Beta 指数中重要的一类因子即红利因子，而盈利增长更多的是刻画和反映企业未来的成长性。估值变动则取决于于市场情绪，交易结构以及流动性的变化。从理论上来说，高股息反映了公司良好财务状况，稳定的现金分红通常发生在现金流，商业模式，业务模式稳定的公司，更被看作是上市公司成熟的标志，因此股息率因子也是少数长期有效且稳定的因子。

目前是投资高股息策略的时间窗口。

仍按照文章开始时的测算，若当周的指数的股息率处于历史分位数80%以上，则发出信号1，反之则为0，观察显示，目前仍在可投资的附近。

数据区间：2009/1/1~2019/11/21

数据来源：WIND

那么，有对应的基金吗？

现有高股息策略对应的基金：

数据来源：WIND

目前正在发售的天弘中证红利低波动100指数型发起式证券投资基金（A:008114?? C:008115）也值得关注。该基金的投资目标：中证红利低波动100指数。从沪深A股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票作为指数样本股，采用股息率/波动率加权，以反映A股市场股息率高且波动率低的股票整体表现。

p样本空间：

?上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位；

?非ST，*ST股票；

?非暂停上市股票。

p选样方法：

?对样本空间内股票，按照最近一年（新股为上市以来）的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名靠后20%的股票，得到样本池A；

?在样本池A中，选取过去三年连续现金分红且每年现金股息率均大于 0 的股票，得到样本池B；

?在样本池B中，计算每只股票的股息率和过去一年波动率，其中，股息率=(过去三个会计年度分红总额/3) / 调整日总市值。

?按照股息率进行降序排序，选取排名靠前的300只股票；然后再根据波动率进行升序排序，选取排名靠前的100只股票得到股票组合。

?样本股调整实施时间为每季度调整一次，时间为每年3月、6月、9月?和12月的第二个星期五收盘后的下一交易日。

（风险提示：历史收益不代表未来业绩表现。文中观点不构成投资建议，购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。）

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