欧银决议前瞻：推迟加息、鸽声收敛?聚焦三大看点

　　欧洲央行的问题在于，经济增长正在急剧放缓，目前还没有任何反弹的迹象，这有可能使多年来前所未有的货币刺激措施成果付诸东流。

　　可以预见，4月份欧银声明及德拉基新闻发布会上的措辞，鸽派色彩可能会略有收敛，欧元兑美元料徘徊1.12-1.13区间呈震荡走势。截止北京时09：00，欧元兑美元报1.1257，震荡微跌0.06%。

　　回顾欧洲央行3月会议纪要

　　4月4日欧洲央行公布的3月会议纪要显示，欧洲央行决策者就超低利率对银行构成的风险展开了辩论，这可能引发一场有关援助银行措施的辩论。

　　由于担心经济增长大幅放缓，欧洲央行上月改变了做法，将原计划的加息推迟至2020年，并让各银行能重新获得超廉价的央行资金。这一延迟表明，利率将在更长的时间内保持负值，银行将继续向欧洲央行支付巨额费用，以存放多余的现金。在银行将货币政策传导至实体经济之际，政策制定者对此感到担忧。

　　欧洲央行在3月会议纪要中表示：“有人担心，随着时间的推移，持续低利率的影响可能会压低银行的息差和盈利能力，对银行的中介作用和更长期的金融稳定产生负面影响。”

　　即使欧洲央行仍在制定新的银行贷款计划的细节，但行长德拉基已经提出加息推迟更久的可能性，并展开了是否需要缓解措施避免银行受到负利率副作用的讨论。

　　三大看点

　　1．欧洲央行加息时间料再延期

　　调查显示，欧洲央行将把加息时间进一步推迟至明年更晚，因欧元区经济增长和通胀前景已经变差。仅仅几个月之前，该央行刚刚结束每月购买资产的操作，也称为量化宽松（QE），而且3月结束的定向长期再融资操作（TLTRO）也将于9月恢复。

　　此前欧洲央行维持利率不变的时间已经创下最长纪录，本周对逾80位分析师的调查显示，该行将进一步推迟收紧政策，但至少未来三年通胀率预计仍保持在不到2%的目标水平。

　　荷兰合作银行宏观策略主管Elwin de Groot表示，“某种程度上来说，欧洲央行的担忧可以理解，因为它的工具箱已经空了。当然，情况紧急时，该央行可以重新启动QE。他们甚至可以效仿日本央行，在某个地步买入股票，但即便大规模实施QE、负存款利率和强有力的前瞻性指引，3月核心通胀率距离纪录低点仍然只有0.2个百分点。因此，相对来说欧银可能已经无能为力了。”

　　2．聚焦欧银行长德拉基最新言论

　　相比欧洲央行利率决议，投资者更关心晚间20：30分的欧洲央行行长德拉基在新闻发布会上的讲话，预计鸽派基调可能会略有收敛。

　　欧洲央行行长德拉基曾在3月27日表示，欧洲央行可以在必要时进一步推迟加息，并可能研究采取何种举措减轻负利率带来的副作用。尽管经济成长的风险上升，但对欧元区通胀水平在中期内达到政策目标仍有信心。

　　德拉基称，欧元区经济增长放缓势头已延续到2019年，世界贸易持续疲软正严重影响欧元区制造业。但他同时表示，外部需求下降并不一定预示着严重衰退的到来。

　　在该行2018年年报中表示，德拉基指出，欧洲央行需要继续提供大量刺激，以应对地缘政治不确定性带来的风险。

　　此外，欧洲央行副总裁德金多斯表示，正在研究下调对银行存款收费的办法，但欧元区银行业者应该从自身查找利润低迷的原因。随着欧元区经济成长与通胀放缓，欧洲央行搁置了今年上调利率的计划，导致银行业者、尤其是法国和德国的银行业者，将会因其存放在欧洲央行的过多存款而遭受更多的损失

　　欧洲央行首席经济学家彼得·普雷特表示，通胀在中期内达到低于但接近2%的目标水平之前，政策利率不会上调。除货币政策措施之外，也需要财政政策等其他措施配合，以提高经济长期增长潜力，减少脆弱性。

　　3．欧洲央行决策者不急于改变负利率政策

　　对于德拉基此前呼吁的“反思”负利率政策以降低对银行业影响，欧洲央行决策者除了公开争论一番，并无其他太多行动。据悉，部分官员仍然相信负存款利率利大于弊，认为没有必要重新设计政策。

　　有官员担心，部分资金豁免负利率将会挑战欧洲央行的政策指引，暗示低利率可能会比当前指引维持更久时间，甚至可能会进一步调低。

　　欧洲央行发言人拒绝对欧洲央行关于货币政策的讨论发表评论，不少官员对此也发表了不同意见：

　　① 法国央行行长和奥地利央行行长都对此表示赞赏。

　　② 欧洲央行首席经济学家则认为需要谨慎，任何改变都需货币政策理论证明。

　　③ 欧洲央行执行委员会的Benoit Coeure坚持认为，银行贷款渠道功能完善。

　　④ 荷兰央行行长Klaas Knot表示，欧洲央行应避免任何改变。

　　欧洲多国下调GDP预期，经济疲弱

　　一个月前欧洲央行刚刚暂停政策正常化进程，并将加息时间推迟至2020年，现在经济进一步疲软迹象和投资者略感恐慌令央行重新成为关注焦点。

　　欧洲经济今年整体相对艰难，围绕意大利经济可能陷入衰退和德国经济放缓的担忧正在加剧。欧洲央行官员们试图帮助欧元区摆脱刺激措施的努力明显失败，经济衰退可能无法避免。

　　据官方公布数据显示，德国政府目前预估，2019年GDP将增长1%。而内部文件显示，预期更为保守，仅0.8%。而法国方面，此前2019年的GDP增长预期为1.6%，与2018年相同，但近期下调至1.5%。2018年欧元区GDP增长1.8%，预计2019年增长仅1.3%。总体而言，欧盟27国GDP增速将从2.1%降到1.5%。

　　欧元区3月通胀意外放缓，令艰难应对经济放缓的欧洲央行面临更大压力，因经济放缓可能令多年来的刺激措施付诸东流。欧元区19国3月整体通胀率从上月的1.5%降至1.4%，低于市场预估的持平，也远低于欧洲央行近2%的目标。

　　一个更令人担忧的迹象是，备受关注的扣除波动较大食品和能源的核心通胀降至1.0%，为2018年4月以来的最低水平。尽管薪资在上涨，就业处于创纪录高位，但消费者物价一再令人失望，而潜在通胀依然疲弱，这令政策制定者感到困惑，并让人怀疑央行控制物价的能力。

　　欧元区制造业运营环境3月份大幅恶化，跌幅为2013年以来最快。工厂主报告称新订单数缩减，迫使他们削减产量，并严重有损企业信心。

　　其中欧洲最大经济体德国表现尤其堪忧。Markit称：“总体的下滑由德国主导，其运营环境以六年半来最大的程度恶化。意大利情况也不容乐观，其PMI跌至近六年最低。”

　　IHS Markit首席商业经济学家Chris Williamson警告称，欧元区制造业正以较2012年债务危机以来的高位深度下滑。数据显示欧元区经济在2019年将继续趋弱。

　　整体来看，预计欧洲央行政策会议不会做出任何政策调整，尤其是考虑到一些委员要前往华盛顿参加国际货币基金组织（IMF）春季会议。但有关对全球经济放缓的担忧、英国脱欧的僵局、欧洲将实行分级利率以缓解银行压力的传闻等，仍是不可控的风险事件，可能左右欧洲央行的政策走向。此外，投资者还将关注定向长期再融资操作（TLTRO）的更多细节，以及欧洲央行将如何鼓励银行接受该计划。

　　投行观点汇总

　　法国兴业银行：欧洲央行将首次加息推迟至2020年，并提出将实施TLTRO计划后，料本次欧央行决议对市场的影响不大；继10年期欧债收益率跌至负区域，预期欧央行将采取超宽松的货币政策。

　　荷兰银行：欧洲央行料按兵不动至2020年底；

　　① 荷兰银行表示基本预期为欧洲央行将进一步推出关于政策利率保持不变和持续再投资期间的前瞻性指引；温和的经济增长轨迹将不足以形成潜在的通胀压力，尽管最近下调了评级，但欧洲央行对经济增长和通胀的预测仍然过高；

　　② 欧洲央行料维持政策利率不变直至2020年底，再投资将持续到2021年底，然而风险已经下降，欧洲央行需要加大刺激力度、重启量化宽松的可能性正在上升，最近几周，市场对欧洲央行首次加息时机的定价已趋近于该行基本预期。

　　荷兰合作银行：欧洲央行可能已经无能为力了；

　　① 荷兰合作银行宏观策略主管Elwin de Groot表示，某种程度上来说，欧洲央行的担忧可以理解，因为它的工具箱已经空了。当然，情况紧急时，欧洲央行可以重新启动QE；

　　② 欧洲央行甚至可以效仿日本央行，在某个地步买入股票，但即便大规模实施QE、负存款利率和强有力的前瞻性指引，3月核心通胀率距离纪录低点仍然只有0.2个百分点；因此，相对来说欧洲央行可能已经无能为力了。

　　道明证券：欧洲央行决议料影响有限，欧元风险偏下行；

　　① 道明证券分析师指出，由于欧洲央行不会可能会提供任何新的政策信号，预计欧央行利率决议不会对欧元产生重要的方向指引。继续关注经济下行风险，这将抑制欧元上涨空间。若缺乏任何新的进展，其负面影响也可能受限；

　　② 将密切关注有关存款利率的任何提及。有迹象表明，这些讨论的进展程度超过了目前的预期，这对欧元构成了一个重要的下行风险——至少在近期是这样。实际的政策风险可能是双向的，但目前市场仍关注欧洲央行的宽松潜力；

　　③ 投资者将分级利率的举措解读为一个温和的信号，试图减轻未来可能对银行体系降息的成本。

责任编辑：郭建